Cours N°2

   

COURS N°1

6-RÉVISION  DU  COURS  N° 1

CORRIGE  DU  QUIZZ  DU COURS N°1

 

 7-LE BILAN FACILE  (suite)

Fonds propres et bas de bilan

8-COMMENT LES  BANQUES  PRÊTENT

Comité des risques, exemple de décision

9-LA  BOURSE

Mécanismes de base, intérêts ou dividendes 

10-ACTUALITÉ:  L'AVENIR DE  L'EURO

Dévaluation ou retour aux devises nationales

EXERCICE  ET  QUIZZ 

Construire et suivre en bourse un @-portefeuille

COURS N°3

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

6-REVISION DU COURS N°1  

 

Marchés financiers: le monde des marchés est différent du monde bancaire. Cette distinction générale est importante  pour le classement des activités "financières ". Elle peut paraître floue à ce stade, du fait de l'imprécision du terme "financier". Une manière de cerner cette différence est de se rappeler qu'une entreprise à la recherche de financement dispose de deux canaux d'approvisionnement possibles: le crédit (monde bancaire) et l'émission d'actions ou d'obligations (monde financier). La différence c'est l'origine de l'argent. Dans un cas c'est... l'argent des banques (dépôts des clients, emprunts sur le marché monétaire). Dans l'autre cas c'est directement l'argent des investisseurs (fonds de pension, assurances, fonds de placement).  Qui prête à la France les 8 milliards hebdomadaires dont le pays a besoin pour boucler ses comptes :

 

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Coulisses des banques la face apparente du monde bancaire est la fonction de circulation et le stockage de l'argent. Il faut retenir, derrière cette apparence,  l'existence d'un vaste marché d'échange quotidien des surplus entre les banques, le marché monétaire. Il apporte aux banques la liquidité. Le manque de liquidités met en danger toutes les banques, y compris les mieux gérées et les plus saines. La distinction entre liquidité et rentabilité est essentielle pour comprendre la portée des mesures politiques de "sauvetage" des banques. La liquidité dépend du bon fonctionnement du marché monétaire. La rentabilité reflète la qualité de gestion des équipes dirigeantes des banques.  

 

L'essentiel de la comptabilité: l'accent a été mis sur le bilan. C'est un outil de "lecture" de l'activité de tous les acteurs économiques, entreprises et banques notamment. L'analogie de la commode à tiroirs doit permettre de bien mémoriser la répartition visuelle des actions économiques et financières. A droite l'origine des fonds, le passif. A gauche ce qui a été fait de ces fonds, l'actif. 

Si le concepts de "stocks", est intuitif, il n'en est peut-être pas de même pour les notions de "crédit clients" ou le "crédit fournisseurs" . Pensez que le bilan est une photographie. A un moment donné le total de toutes les factures de fournisseurs non payées PAR l'entreprise s'exprime par un chiffre dans la case "crédit fournisseur". De même, le montant de toutes les factures non réglées par les clients représente ce qui d'appelle le "crédit-clients". C'est un "encours" en ce sens qu'il évolue jour après jour. Notez bien que le concept est le même pour une banque. L'ensemble des crédits accordés à la clientèle, c'est un seul montant. Ce chiffre ne renseigne qu'imparfaitement sur la durée des crédits accordés, mais c'est une autre histoire. 

 

Exercice: les trois bilanstrois bilans structurés différemment, à identifier uniquement par l'observation des postes de l'actifs et de leur importance relative

Bilan personnel: cet exercice de présentation de son patrimoine a pour objectif de mettre en évidence les « fonds propres » personnels  et la difficulté à évaluer certains éléments de ce patrimoine.   

 

 

 

 

 

 

 


CORRIGE DU  QUIZZ  ET DES QUESTIONS DU COURS N°1

 

 

les 3 bilans

Trois bilans différents étaient proposés à la réflexion.

 

Plus exactement des moitiés de bilans, puisque seul l'actif était représenté. Il a été également fait abstraction du poste "Immobilier", lequel n'a pas d'intérêt pour juger du "coeur" de l'activité des entreprises. De même le poste "Capital" n'avait pas été représenté. Ces deux postes, "Immobilier" et "Capital" étaient implicitement considérés comme identiques dans les trois cas (en proportion du reste).

  

La question qui se pose était de savoir à quel type d'entreprises correspondaient les trois bilans de "Société A, B et C.

 

 

 

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La simple comparaison des proportions des postes de l'actif permet de deviner le secteur d'activité de ces deux entreprises, et plus encore.  

  1. La société B a visiblement beaucoup de stock et un important crédit-client. En l'absence de visibilité de son passif, deux hypothèses sont envisageables. Ou la société est en forte croissance - ce qui explique l'importance du stock et du crédit-client -  ou elle est en difficulté sur son marché. Cherchant à écouler ses stocks d'invendus, elle a consenti à ces clients des conditions de paiement très généreuses. Pour trancher, il faudrait connaitre son passif et probablement l'historique de ses comptes. On verrait ainsi si la situation observée est habituelle ou exceptionnelle. En fait cette société est une PME
  2. La société A est dans une situation plus avantageuse, car il semble que ses clients paient en grande partie comptant. Sa trésorerie est importante. Très rare, sauf pour une activité tournée vers le grand public qui paie cash. L'importance du stock fait penser à une rotation rapide des produits vendus. On peut penser qu'il s'agit d'une société de distribution de produits de grande consommation.
  3. La société C n'a pas de stocks, ce qui laisse supposer qu'elle ne produit pas, ou produit de l'immatériel. C'est probablement une société de services. L'importance du crédit clients ne laisse aucun doute: la société B est une banque !

 

Pour en savoir plus, il faudra examiner le passif du bilan.

  

 

 bilan personnel

Dans le premièr cours, il vous a été proposé d'établir un bilan personnel. Nous allons passer en revue les problèmes rencontrés dans cet exercice.

 

Pour ce faire, nous prenons l'hypothèse  d'un ménage dont la situation patrimoniale est la suivante: 

  

-       Automobile achetée à crédit il y a trois ans, restent 24 mensualités.  

Valeur à neuf: 30 000 euros,  

Valeur d'occasion 15 000 euros 

  

-       Mobilier:   

Valeur d'acquisition: 20 000 euros (répartis sur dix ans),  

Valeur d'occasion inchiffrable.  

Valeur assurée: 30 000 euros 

  

-        Logement acheté à crédit il y a cinq ans, restent 120 mensualités  

Valeur d'achat: 350 000 euros il y a dix ans 

Valeur sur le marché (estimé): 500 000euros 

  

-        Avoirs financiers 

Comptes courants et placements d'épargne: 50 000 euros 

Placements: actions et obligations 

Valeur d'acquisition: 50 000 euros 

Valeur de marché actuelle: 40 000 euros 

Valeur de marché fin 2012: 45 000 euros 

  

-        Charges prévisibles dans l'année 

Charges sures: arriéré d'impôts 5 000 euros 

Charges probables: Entretien automobile 2 000 euros 

Amélioration habitat: 5 000 euros  

 

Voici le bilan du ménage: 

                    

  

 Analyse du bilan   

La valeur nette du ménage s'établit donc à   

253 000 euros  l'on considère la valeur d'acquisition des actifs ou de  

333 000 euros si l'on considère leur valeur de marché. 

  

Le choix de la méthode est effectué en fonction du but à atteindre et, pourrait-on dire, du destinataire du calcul. 

  

Si le destinataire est le banquier, sollicité pour un nouveau crédit, il va de soi que la présentation la plus avantageuse s'impose.  

  

Si le destinataire est le service des impôts, c'est naturellement l'autre présentation qui s'impose. En fait, plusieurs présentations sont possibles entre ces deux extrêmes. 

  

Ainsi pour l'immobilier, on peut opposer à la valeur de marché une valeur actualisée du prix d'achat. L'indice d'actualisation serait ainsi l'indice d'inflation, cumulé sur la période considérée. Cette méthode a l'avantage d'être basé sur des éléments – prix d'achat et inflation – qui ne changeront plus. L'inconvénient est qu'il y aura toujours un écart entre le « prix » obtenu et la valeur de marché, laquelle est mouvante par définition. 

  

Transposition à l'entreprise    

L'exemple simple du bilan personnel fait toucher du doigt la difficulté qu'il y a à calculer une valeur nette, alors qu'il y a plusieurs valeurs nettes, plus ou moins précises, plus ou moins basées sur des éléments objectifs et vérifiables. Cette problématique devient encore plus complexe dès lors que l'on considère le cadre de  l'entreprise.  

 

Prenons l'hypothèse d'un achat d'entreprise. Le sujet sera abordé en détail dans la suite du cours, mais il est intéressant d'observer les grandes lignes du problème posé. 

  

Plus ou moins values latentes Quel est le juste prix ? Est-ce le prix « au bilan », tel que déterminé par l'approche comptable ? On peut effectivement imaginer d'utiliser cette méthode, et de l'améliorer en cherchant à identifier et quantifier les plus values cachées, principalement au niveau de l'immobilier.  

  

On peut poursuivre ses investigations et chercher aussi les moins values latentes. Les pistes sont nombreuses: les stocks ont été surévalués, le poste « clients » est illusoire car de nombreux clients sont en faillite, ou proches de la faillite. Les participations dans d'autres entreprises qui n'ont plus la valeur indiquée car ces entreprises ont elles-même perdu leur valeur.  

  

Survaleurs Il est fréquent qu'une entreprise ait été achetée nettement au-dessus de son « prix ». Il suffit pour cela de comparer le prix par action effectivement payé avec le cours de bourse qui prévalait avant l'opération. Ce qui  est difficile, c'est de quantifier cette différence, appelée aussi survaleur ou écart d'acquisition.  

 

Provisions Il y a par ailleurs le problème des provisions pour risques et charges divers. En dehors des organismes de crédit, dont le risque est le métier, d'autres secteurs sont concernés quasi structurellement par l'importance des risques futurs. C'est le cas des activités de construction et de travaux publics, confrontés à des chantiers à risques techniques, des fabricants aéronautiques ou même des constructeurs automobiles.  

 

Le plus difficile à estimer est le cas des provisions conjoncturelles, liées à un événement aléatoire qu'aucun élément ne permet de quantifier raisonnablement. La banque est concernée au premier chef. En période de récession, le risque d'insolvabilité de nombreux clients grandit. Mais la mesure de ce risque est subjective. Les auditeurs qui détestent la subjectivité utilisent des références statistiques ou des comparaisons d'institutions opérant dans des secteurs similaires. L'impression d'objectivité est rassurante. 

 

En fait deux niveaux de provisions sont établis. Le premier concerne les défaillances de clientèle prévisibles dans l'exercice considéré, dont il vient d'être question. Le deuxième concerne les sinistres établis. La perte théorique est le montant de l'encours du crédit au moment où le client a cessé ses paiements, si on considère le point de vue de la banque. Mais il faut corriger les éléments comptables avec les espérances de revenus découlant de la mise en force des garanties, eux-mêmes corrigés des coûts de procédure et de traitement contentieux juridictionnels. Les marges d'interprétation sont considérables. 

 

Amortissement Pour être complet, il est nécessaire de mentionner les marges de manoeuvre autorisées par les changements de méthodes d'amortissement, un point qui sera considéré dans la suite du cours. 

 

Pilotage du résultat Ce que les paragraphes précédents ont mis en évidence, c'est la faculté pour la direction d'une banque, ou d'une entreprise,  de "jouer" dans une certaine mesure avec ses résultats, ou plutôt avec son résultat.  

En utilisant les marges de manoeuvres liées aux estimations hautes ou basses des provisions et des amortissements, il est en effet possible de grossir ou de diminuer artificiellement le bénéfice comptable de la banque ou de toute entreprise ayant une activité "à risque".  

Il ne s'agit toutefois que d'un effet d'optique et non pas d'une dissimulation.  Il va de soi que la partie du bénéfice qui est occultée devra tôt ou tard être réincorporée si les estimations de risques s'avèrent supérieures aux charges réellement encourues. On pourrait parler d'un "glissement" des résultats.  

 

Il est fréquent d'observer ce phénomène au moment des changements de direction de grands établissements bancaires ou de certaines entreprises. Le nouveau Directeur général cherchera à "charger" les comptes de l'exercice précédent, dont son prédécesseur avait la responsabilité. La récupération ultérieure des provisions "gonflées" permettra le moment venu de doper les résultats, attestant ainsi de l'excellente gestion du nouveau patron de la banque ou de l'entreprise... jusqu'à ce qu'il soit à nouveau remplacé et que l'exercice se prolonge. 

 

Beaucoup de choses ont été vues à partir de cet exercice. Des notions essentielles, même, qui vont être reprises pas à pas dans cette partie du cours et dans la suite.

 

 

 

quizz:  vrai ou faux ?

 

A) -   Les banques accordent des crédits à hauteur des dépôts des clients, sans plus. 

FAUX - La banque peut se financer sur le marché monétaire en complément des dépôts.

 

 

B) -   Les marchés sont une alternative au crédit bancaire pour financer les entreprises.

VRAI - Les entreprises peuvent recourir à l'émission d'actions ou  d'obligations pour le long terme. Pour le court terme, elles peuvent émettre des certificats de trésorerie, qui sont des titres échangeables.

 

C) -   Les banques ne pourraient pas fonctionner sans la banque centrale

VRAI - Le marché monétaire, alimenté par la banque centrale est insdispensable au fonctionnement des banques

 

D) -   Les banques peuvent poser un problème d'ordre public.

VRAI - La banque peut perdre l'argent des déposants. La ruée sur les guichets provoque de véritables émeutes.

 

E) -   Tant qu'un client n'a pas payé, l'entreprise ne fait pas de bénéfice.

FAUX - Le bénéfice est constitué lorsque la vente est enregistrée, c'est-à-dire au moment de l'émission de facture, indépendamment du paiement effectif. C'est une convention.

 

F) -    Les banques chinoises paient de plus en plus cher pour se refinancer.

VRAI - Les difficultés de certaines d'entre elles ont créé une perte de confiance sur le marché monétaire. Celui-ci n'est pas bloqué mais tendu, donc les prix (les taux d'intérêts) montent.

 

 G) -   Les fonds propres comprennent le capital et les bénéfices non distribués.

VRAI - faut ajouter le produit éventuel d'émission d'actions.

 

H) -   La facture d'un fournisseur est inscrite au passif du bilan.

VRAI - Cette facture représente une dette.

 

I) -    Le poste "clients" contient le total des factures non encore réglées.

VRAI - Cest la définition. 

 

J) -    Le poste caisse du bilan contient uniquement le cash de l'entreprise.

FAUX - C'est l'ensemble des disponibilités à court terme: cash et comptes bancaires.


K) -   Les banques chypriotes ont perdu l'argent des actionnaires et des clients. 

 VRAI 

 

 
 
 

 

  

 

 

 7-LE BILAN FACILE  

 

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Poursuivons l'exploration du bilan en nous intéressant à la partie droite, le passif. Celle-là même que nous avions ignorée à propos de la comparaison des trois bilans et que nous venons de survoler dans l'analyse d'un bilan personnel .

 

 

  

fonds propres

Le corrigé de l'exercice discuté plus haut a fait apparaître la notion de valeur nette. On parle ainsi de la valeur nette d'une entreprise ou d'un ménage.

 

La valeur nette, c'est tout simplement la différence entre les avoirs et les dettes.

 

Comme on l'a vu, les choses se compliquent lorsqu'on regarde les détails. Il peut y avoir des éléments plus ou moins cachés qui changent beaucoup les chiffres: un héritage attendu et sûr, un arriéré d'impôt probable, etc.. On peut également s'interroger sur la valeur des biens immobiliers.

 

Ces calculs précis sont faits à des moments particuliers, lorsqu'on en a vraiment besoin: vente d'entreprise, problèmes d'héritage, calcul de bases fiscales, etc ...

 

Le notaire qui prépare un héritage calcule à sa manière une valeur nette par différence entre un "actif "et un "passif".

 

Dans la vie de tous les jours, si l'on peut dire, ni le chef d'entreprise ni le banquier ne rentrent dans ces détails. Ce qui compte alors, ce sont les fonds propres.

 

On pourrait définir les fonds propres comme un élément comptable donnant une indication de la valeur de l'entreprise. Le calcul est approché, mais on sait qu'il est le même pour toutes les entreprises.

 

 

calcul des fonds propres

Il y a deux manières de faire ce calcul. L'un consiste à partir du bilan et à soustraire le passif de l'actif. L'autre, plus simple, consiste à ajouter au capital  de l'entreprise le bénéfice ou les pertes non distribués de l'année en cours. 

 

Le capital de chaque année est dérivé du précédent par l'incorporation des bénéfices ou des pertes. Il est naturellement augmenté des versements des actionnaires. 

 

C'était ainsi le cas dans l'exemple du bilan "commode" examiné au cours N°1.

 

Le plus important à retenir est ceci: les fonds propres ne sont pas matérialisés concrètement, par un compte spécial en banque par exemple. L'argent des fonds propres est disséminé dans l'entreprise. Dans les stocks, dans le crédit clients, dans les machines, etc... 

 

On ne les voit pas mais on sait qu'ils existent, pourrait-on dire.

 

Pourquoi parler autant des fonds propres ? Parce qu'ils sont l'indice d'une certaine indépendance de l'entreprise face à ses créanciers. Pour simplifier, plus on a de fonds propres, moins on dépend de son banquier.

 

Mais alors, pourquoi s'endetter ? Peut-on imaginer une entreprise sans dettes bancaires ? Oui, dans les services par exemple, où il n'y a pas de dépenses "lourdes", comme des machines ou des usines. 

 

L'avantage de l'endettement est que l'on dispose d'une ressource additionnelle beaucoup plus importante que le capital des actionnaires.

 

Le principe est le suivant: l'emprunt me coûte 5% par exemple. Grâce à mon investissement, je vais gagner 12%. Donc 7% en net. Mais si la base de l'emprunt est deux fois les fonds propres, j'ai une rentabilité brute de mes fonds propres de 14% (brute car il faut déduire mes coûts, salaires et achats). C'est ce qu'on appelle l'effet de levier, examiné plus loin dans le cours. L'endettement permet de gagner plus d'argent !

 

 

crédit-client et crédit-fournisseur

On a vu dans le premier module de comptabilité consacrée à l'étude du bilan "commode" que le crédit clients représentait le total des factures émises et non encore payées au moment où le bilan est établi. De même le crédit fournisseurs, mais pour les factures reçues.

 

Ajoutons un point très simple à comprendre et qu'il faut avoir en tête pour la suite.

 

Ces deux "crédits" sont représentés par un montant exprimé en euros. Ce montant est proportionnel au volume des ventes et à la période de règlement.  Si une entreprise augmente de 50% cette période - par exemple en accordant 90 jours aux clients au lieu de 45 - le montant du crédit clients augmentera dans les mêmes proportions.

 

pourquoi cette notion de crédit ? 

L'entreprise a avancé les dépenses de fabrication des produits, mais ne perçoit le produit de la vente correspondante qu''à l'issue d'un certain délai. Et quand cet argent est enfin payé, une autre facture en instance de règlement se substitue à celle qui vient d'être réglée. Le cycle production-vente est en effet continu.

 

Au final l'entreprise a donc en permanence un volume de factures encore non payées qu'elle porte "à bout de bras". A l'inverse, le même raisonnement s'applique aux factures des fournisseurs. Il y a en permanence un certain volume de factures que l'entreprise n'a pas à régler tout de suite. L'un dans l'autre il y a une différence nette entre ces deux crédits. Et comme le crédit-clients est en général supérieur au crédit-fournisseurs, il y a un volant net de crédit-clients C'est de l'argent immobilisé que l'entreprise doit financer d'une manière ou d'une autre.

 

On peut dire la même chose des stocks, qu'il faut également financer. Cette masse nette globale à financer de manière permanente s'appelle besoin en fonds de roulement .

 

bas de bilan

Vous venez de voir en une dizaine de minutes l'un des points essentiels étudiés quotidiennement par les analystes de crédit dans les banques.

 

En jargon comptable, le crédit clients, les stocks, le crédit fournisseur et le BFR sont les composants de ce qu'on appelle le "bas de bilan". C'est à ce niveau que se détecte le risque de faillite d'une entreprise. C'est là que se mesure la solvabilité, c'est-à-dire sa capacité à honorer ses engagements.

 

E-bfr 2.jpg

 

 

On touche ici un point de comptabilité qui n'est sans doute pas d'une grande transparence pour les non-initiés, mais qui est fondamental pour la survie d'une entreprise. Il suffit de retenir à ce stade que les recettes attendues des clients de l'entreprise à un moment donné ne couvrent jamais exactement les dettes vis à vis des fournisseurs.

 

Malgré ce décalage, il est important de régler les fournisseurs - et d'autres créanciers - sous peine d'être mis en faillite. Pour faire l' "appoint", l'entreprise a deux solutions : des moyens courts - crédit de trésorerie, révocables à tout moment - ou des moyens longs - argent des actionnaires ou crédits à long terme.

 

Les notions évoquées et notamment la notion de fonds propres, sont essentielles pour la compréhension du crédit, du monde bancaire et de certains marchés financiers.  

 

L'autre partie du travail de l'analyste consiste à mesurer le "muscle" de l'entreprise. Cela est fait à partir du compte d'exploitation et notamment du calcul du "cash-flow", sujets du cours suivant.

 

Vous avez vu aussi qu'une banque est ni plus ni moins qu'une entreprise dans laquelle le poste "crédit clients" est prépondérant, et qui n'a ni stocks ni machines. On verra comment se détecte alors le risque de faillite dans ce type d'activité. 

 

explications détaillées: crédit-clients et crédit-fournisseur 

 

On vient de le voir, le crédit-clients représente le total des factures émises et non encore payées au moment où le bilan est établi. De même le crédit-fournisseurs, mais pour les factures reçues.

 

Précisons un point très simple à comprendre et qu'il faut avoir en tête pour la suite. Ces deux "crédits" sont représentés par un montant exprimé en euros. Ce montant est proportionnel au volume des ventes/achats et à la période de règlement. Ce dernier point est important: si une entreprise augmente de 50% cette période - par exemple en accordant 90 jours aux clients au lieu de 45 - le montant du crédit-clients augmentera dans les mêmes proportions.

 

pourquoi cette notion de crédit ? 

 

L'entreprise a avancé les dépenses de fabrication des produits, mais ne perçoit le produit de la vente correspondante qu''à l'issue d'un certain délai. Et quand cet argent est enfin payé, une autre facture en instance de règlement se substitue à celle qui vient d'être réglée. Le cycle production-vente est en effet continu. 

 

Au final l'entreprise a donc en permanence un volume de factures encore non payées qu'elle porte "à bout de bras". A l'inverse, le même raisonnement s'applique aux factures des fournisseurs. Il y a en permanence un certain volume de factures que l'entreprise n'a pas à régler tout de suite. L'un dans l'autre il y a une différence nette entre ces deux crédits. Et comme le crédit-clients est en général supérieur au crédit-fournisseurs, il y a un volant net de crédit-clients. C'est de l'argent immobilisé, qu'il a fallu avancer - on dit financer - initialement. On peut dire la même chose des stocks, qu'il faut également financer d'une manière ou d'une autre. Cette masse nette globale à financer de manière permanente s'appelle besoin en fonds de roulement en jargon comptable.  

 

 

 

illustration

Reprenons l'exemple de la PME proposé en exercice concentrons-nous sur le passif.

 

Voici les commentaires que l'on peut en faire.

 

 

PME Passif.jpg

 

 

 

Plusieurs remarques:

- cette société est peu capitalisée

- le crédit fournisseur est faible

- le crédit bancaire est probablement destiné à financer l'immobilier

- le découvert bancaire est considérable, ce qui signifie une grande fragilité car la société est totalement dépendante de sa banque qui peut lui couper les vivres à tout moment.

 

Le banquier est fondé à recommander à son client plusieurs mesures d'urgence. La première serait de remettre de l'argent dans l'entreprise, pour augmenter le capital. La deuxième serait de négocier avec ses fournisseurs un allongement des conditions de règlement. Ces deux mesures auront pour effet de diminuer le besoin de découvert, un découvert coûteux pour la PME et inquiétant pour le banquier.

 

  

  

Soyez sans inquiétude si vous n'avez pas complètement assimilé ce qui précède. Cet extrait peut effectivement paraître abstrait à qui n'a jamais "approché" le langage comptable.

Les explications seront reprises plusieurs fois dans le cours, dans différents contextes, et cette répétition facilite la mémorisation. 

Vous aurez plaisir à découvrir que ces éléments comptables communs à toutes les entreprises, petites ou grandes, et aux banques constituent en cela une "boite à outils" d'une grande puissance.

 

 

 

 

 

 

 

 

8-COMMENT LES BANQUES  PRêTENT

 

 

"Les banques sont frileuses, ne prêtent qu'aux bons clients et demandent toujours des garanties. Elles ne prennent pas de risques"

Voilà une critique fréquente concernant les banques. Qu'en est-il vraiment ? Notons le fonctionnement très particulier des banques, presque toujours en situation de concurrence. Il y a donc deux temps dans la banque: un temps commercial ...

puis un temps critique, avec la possibilité du refus. 

Pour bien comprendre, il suffit de se rendre dans le poste de commandement d'une d'entre elles et d'observer. 

 

 

     

Résumé

 

Pour qu'une banque prête, il faut que  trois conditions soient respectées

 

1-le risque est acceptablec'est l'objet de l'analyse du risque examinée ci-après

2-la banque n'a pas atteint sa limite: grosso modo, une banque ne peut pas prêter plus de 12 fois ses fonds propres

3- le marché monétaire fonctionne: il faut que les banques aient confiance entre elles

 

 

Pour qu'un risque soit acceptable, la banque doit répondre à trois questions  

 

A - Ce client a -t-il les ressources nécessaires  pour rembourser son nouveau crédit?

B – Sa solidité financière est-elle suffisante pour minimiser le risque de faillite?

C - Comment s'assurer de la récupération du capital en cas de problème ? 

 

 

 

exemple de discussion dans la banque 

Avant toute chose, un exemple concret.

 

Lisez-attentivement ce qui suit et essayez de vous mettre à la place des banquiers. Le cas que vous allez découvrir est bien-sûr complètement imaginaire. Mais la manière de présenter les choses, les commentaires des protagonistes sont en revanche très proches de la réalité. Ce genre de discussion a lieu quotidiennement à tous les étages des organismes prêteurs.  

 

Le plus étonnant est que cette discussion pourrait s'appliquer de manière pratiquement identique à tous les types d'emprunteurs, particuliers, PME, Grandes Entreprises ou Etats. 

 

Le but de cette illustration est de montrer comment les éléments "techniques" - comptables, commerciaux, financiers - se mêlent au bon sens.  

 

Au plan pédagogique, l'analyse de la "solution" proposée constitue un excellent entrainement à la compréhension de l'analyse de risque. 

 

 

Confidentiel - Dossier de Crédit 

 

 
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Le Directeur des Risques est en réunion avec le Directeur Régional de la Banque (Scénario fictif) 

 

Directeur des Risques :  Mr le Directeur, j"ai un dossier de crédit difficile.Il s'agit de 300 000 euros. Ce montant est dans ma délégation, et je pourrais décider seul, mais je voudrais avoir votre avis. Voilà,il s'agit de Bass, plus exactement de la filiale de Bass en France. Ils veulent  100 000 euros pour acheter du matériel de transport, des camionnettes, et 200 000 euros en crédit de trésorerie. Les perspectives commerciales sont bonnes, le groupe  fait de très bons résultats, mais j'ai plusieurs problèmes. Deux problèmes principaux en fait.  

Un, le patron de la filiale ne me parait pas compétent. J'ai l'impression qu'il ne sait pas évaluer ses réels besoins. Nous n'avons pas de véritable interlocuteur financier en face de nous. En clair les 200 000 euros de trésorerie, ça me parait beaucoup.

Deux, c'est le plus embêtant, sa maison mère refuse de garantir les engagements de la filiale. C'est parait-il la politique du groupe. Bon, c'est comme ça.  Quant à notre marge, elle est minime. Donc une petite marge pour couvrir un risque important et pas de garantie.  

C'est classique pour une entrée en relation. Mais j'ai pensé aussi que Bass, la  maison-mère,  voulait peut-être se procurer des crédits à bon compte par le biais de ses filiales. Rien de plus facile que de transférer la trésorerie de la filiale en Allemagne. Pour le vérifier, j'ai fait regarder les comptes du groupe. Incompréhensibles. Il y a une dizaine de sociétés imbriquées les unes dans les autres. Je ne sais pas qui possède quoi. Chaque société a une participation dans les autres. Clairement, certaines de ces sociétés sont des sociétés de patrimoine qui louent des immeubles aux autres entités du groupe. En plus ils sont en commandite, en cascade. Il est donc impossible de savoir leur situation financière réelle et d'évaluer leur solvabilité. Nulle trace par exemple de leurs revenus de licence et de franchise, je suppose qu'ils les centralisent sur des comptes off-shore. Leur structure juridique me parait relever de la logique d'optimisation fiscale.  

Je me demande vraiment comment font nos collègues allemands. Je pourrais accepter de financer les véhicules et la moitié pas plus, de leur demande de trésorerie. Et même comme ça, je suis sans filet, parce que la valeur des véhicules qui va baisser dans le temps va de moins en moins me couvrir en cas de pépins. Au pire, ils tirent la trésorerie dans la seconde où nous leur accordons, et il reste à espérer que leur compte sera suffisamment approvisionné pour payer les agios. Et les véhicules, ils peuvent très bien les expédier en Allemagne. 

 

Directeur Régional : Pas de garantie, des résultats non mesurables, on est en dehors des règles de base. Qu'attendez-vous de moi, alors? 

 

Directeur des Risques : J'y vois un cas de pédagogie pour mes analystes. J'ai déjà refusé trois dossiers coup sur coup dans des configurations de risques à peu près semblables. Je voudrais sauver celui-là, d'autant plus que je crois dans la solidité du groupe. C'est pourquoi je voudrais votre conseil. 

 

 

QUE FERIEZ-VOUS A LA PLACE DU DIRECTEUR REGIONAL ?  

QUELLE SERAIT VOTRE RECOMMANDATION ? (la solution est ICI )

  

 

comité des risques 

L'analyse de risque touche par définition à l'incertain.  C'est un domaine où le "vrai" n'existe pas, où le "probable" se substitue au "vrai". Pour réduire le plus possible l'incidence de la subjectivité, les banques ont institutionnalisé la discussion: le comité des risques est la structure formelle de discussion et de décision des engagements. 

 

Ce comité des risques est un élément vital pour l'organisme prêteur, banque ou société de leasing. C'est le lieu où se discutent les points de vue opposés, les raisons de faire et de ne pas faire les opérations de crédit proposées. 

 

Dans une grande banque, le comité des risques se réunit en principe toutes les semaines. Les dossiers sont examinés en détail l'un après l'autre. Deux "partis" se font face. D'un coté les professionnels de l'analyse de crédit, de l'autre les "commerciaux". Le décideur final est le responsable des risques de la banque, dont dépend d'ailleurs le département d'analyse des risques.  

La discussion s'engage à partir de documents de synthèse relatifs aux comptes de l'emprunteur et au contexte commercial de la demande de crédit. Chacun est dans son rôle. L'analyste souligne les faiblesses révélées par les états comptables, le commercial fait valoir les points forts du client, les garanties apportées et la rentabilité du courant d'affaire généré. Chacun de ceux qui assistent au Comité est libre de donner un avis pertinent sur tel ou tel élément du dossier en cours de discussion. 

 

En fait seuls les dossiers importants sont traités en Comité des risques. La fluidité du système est garantie par la possibilité de convocation  à tout moment de comités restreints, lorsque la rapidité de décision est impérative. Les dossiers ne relevant pas du Comité des Risques sont traités par des "sous-comités" dans le cadre de "délégations d'autorité" attribuées personnellement aux cadres de la banque et notamment aux cadres du département des risques. Dans tous les cas, le principe de la confrontation des points de vue comptables et commerciaux doit être respecté. Un comité des risques est composé au minimum de deux personnes. 

 

Les mêmes principes s'appliquent dans les petites structures de crédit, par exemple dans les filiales étrangères des banques ou des sociétés de leasing. Dans ce dernier cas, le responsable de la structure locale dispose d'une certaine délégation de signature, qu'il ne peut toutefois exercer seul. Les décisions de crédit font intervenir le responsable local des risques et doivent être prises à l'unanimité.  Les dossiers dépassant le montant de cette délégation sont obligatoirement du ressort de la maison-mère.  

Le dispositif de cascade des seuils, indispensable pour assurer la bonne marche des affaires de la banque et la sécurité des opérations présente néanmoins des inconvénients précisément en raison de l'existence de ces seuils.  A quelques milliers d'Euros près, un dossier change d'instance. Il n'est plus de la responsabilité d'une filiale par exemple mais relève du Comité des Risques de la maison-mère. Cela signifie un allongement quasi inévitable du temps de décision, un handicap possible au plan commercial. 

 

L'organisation du contrôle des risques est toujours soumis aux contraintes contradictoires du temps. Le temps nécessairement long de l'analyse s'oppose au temps court du terrain. Beaucoup d'affaires se perdent faute de rapidité de décision. Mais certaines décisions prises dans l'urgence peuvent s'avérer désastreuses pour l'organisme prêteur. 

 

 

 

Il est à présent nécessaire d’examiner comment travaille le comité des risques et plus précisément en quoi consiste l’analyse de risques.  Cette incursion « technique » va permettre de comprendre la logique des prises de décisions en matière de crédit.  

 

analyse du risque 

Prêter c'est faire un pari sur la situation future de l'emprunteur. Et pour évaluer cette situation future, le prêteur ne dispose ... que d'éléments passés.  C'est le passé qui permet de se faire une idée de la capacité de l'emprunteur à rembourser son prêt.

 

En règle générale, les banques regardent les comptes des trois années qui précèdent la demande de crédit. Pourquoi trois ? Parce que l'expérience montre qu''aller plus loin dans le passé n'a pas grand sens. 

 

 Aussi fine soit-elle, l'analyse du risque a toutefois ses limites, puisque rien ne permet de prévoir exactement l'évolution de la situation future d'un emprunteur. Le risque zéro n'existant pas, le prêteur cherche en outre les moyens de se couvrir d'une défaillance toujours possible de son emprunteur.

 

A l'examen des comptes on ajoute une analyse des perspectives commerciales de l'entreprise et de la solidité de son management. Il faut aussi que le crédit soit rémunérateur.  

 

Partant du principe que les difficultés économiques touchent rarement l'ensemble des secteurs, les banques font en outre très attention à la répartition de leurs risques, sur le plan économique et géographique. Elles s’efforcent de respecter avec rigueur un certain nombre de ratios prudentiels comme par exemple le coefficient de division des risques : la banque ne peut pas prêter plus qu’un certain pourcentage de ses fonds propres à un client donné, ou à l’ensemble des clients d’un secteur économique donné.  

 

les éléments comptables 

La méthodologie suivie pour l'analyse de crédit est simple. Elle consiste, pour tout nouveau client, à poser trois questions:

 

1 - Ce client a -t-il les ressources nécessaires  pour rembourser son nouveau crédit ?

2 - Sa solidité financière est-elle suffisante pour minimiser le risque de faillite?

3 - Comment s'assurer de la récupération du capital restant dû en cas de problème ?

 

risk.jpg

 

L'analyse des ressources nécessaires est relativement simple et consiste à vérifier que l'activité de l'entreprise est rentable. La nature et la pérennité des bénéfices (en fait le cash flow comme on verra plus loindoivent être constatés. Au besoin, on compare ces bénéfices avec ceux d'entreprise du même secteur.

 

L'analyse des fonds propres et le bas de bilan est essentielle pour évaluer la solidité financière, en d'autres termes son risque de faire faillite. Toute aussi importante est l'analyse des actifs, pouvant donner lieu à des garanties 

 

fonds propres et bas de bilan l'indice d’une structure financière déséquilibrée est la  faiblesse des fonds propres par rapport au total du bilan et par rapport au découvert bancaire.

 

Comme on l'a vu au chapitre précédent, les fonds propres sont constitués du versement initial des actionnaires, le capital, majoré (ou minoré) des bénéfices successifs non distribués (ou des pertes).  C’est la partie située en haut et à droite du bilan, l’ equity en anglais. Cet argent appartenant juridiquement aux actionnaires a servi à financer une partie des actifs de l'entreprise.

 

Si le découvert bancaire est trop important, l’entreprise est à la merci du bon vouloir de la banque qui lui fait crédit. Il faut savoir que ce qui déclenche la faillite c'est l'incapacité de l'entreprise à honorer une créance qui lui est présentée. L'entreprise n'a pas assez d'argent en caisse ou de facilités pour payer un créancier, un fournisseur, l'échéance d'un gros crédit ou le fisc par exemple. Elle n'a plus les liquidités nécessaires. Un tel événement malheureux peut toucher une entreprise en bonne santé affectée par exemple par la défaillance d'un de ses clients.

 

 

Dans les faits, c'est la banque "maison" qui déclenche la faillite, car c'est elle qui tient les clés des liquidités.  C'est elle qui peut décider de ne plus augmenter les facilités courantes de trésorerie. Le banquier qui accorde ces facilités voit fonctionner les comptes au jour le jour. Il est donc le premier informé des difficultés de l'entreprise. Il peut donc apprécier à quel moment la situation de l’entreprise est sans espoir, et refuser de continuer à lui faire crédit. Il peut surtout prendre une telle décision pour des raisons de politique interne, même si l’entreprise se porte bien. La banque veut par exemple diminuer son exposition sur un secteur économique ou géographique donné. De telles décisions sont rares mais elles se produisent néanmoins.  

 

 

Pas question donc de prêter à une entreprise qui a une trésorerie tendue malgré une bonne rentabilité.

 

 

Voyons à présent la provenance d’un besoin de découvert trop important  il faut regarder deux éléments clés de son bilan, A- le Besoin en Fonds de Roulement (bas de bilan) et B- le Fonds de Roulement (haut de bilan).

 

 

 

E-Besoin de Découvert.jpg

 

 

 

A (le besoin en fonds de roulement) varie en permanence  et dépend surtout des conditions de crédit des fournisseurs et de celles qui sont accordées aux clients. Sa valeur moyenne "faible" renseigne sur la gestion "ferme" des relations fournisseurs et sur la qualité de l'action commerciale.

 

B (le fonds de roulement) est fixe sur l'horizon d'un an.  Concrètement, c'est un excès de ressources longues. Il est utilisé pour financer A, en partie du moins. 

 

Ce que l’on considère ici, ce sont les ressources longues « disponibles », c’est-à-dire l’excédent des ressources longues sur les emplois longs. Les emplois longs sont les immobilisations figurant en haut de bilan, à l’actif. Il s’agit principalement d’immobilisations financières (participations dans des filiales) ou des actifs immobiliers.

 

La bonne gestion consiste à couvrir une partie du fonds de roulement avec les ressources "longues", c'est-à-dire de plus d'un an. Celles-ci sont constituées des fonds propres et des financements à long terme. L’entreprise dépend moins de son découvert bancaire et conserve une marge de manoeuvre en cas de difficultés, comme le défaut de paiement de l’un de ses clients.

  

couverture des risques le constat à un moment donné de la rentabilité de l’activité de l’emprunteur et de sa solidité financière ne met pas le prêteur à l’abri d’événements imprévisibles susceptibles d’entraîner ultérieurement un changement radical de situation.

 

Sur une durée de quatre, cinq ou six ans, la durée moyenne des crédits sur les biens d’équipements, les retournements de situation sont toujours possibles. Le plus classique est comme indiqué plus haut la défaillance d’un client majeur,. L’analyse du portefeuille de clients constitue à cet égard une précaution indispensable. La mise en place de garanties correspond à la nécessité de se couvrir des conséquences possibles de ces événements, indépendamment de leur nature ou de leur probabilité de réalisation. 

 

Les deux règles d’or en matière de crédit et de garantie sont les suivantes :

 

- on ne prête pas sur garantie 

- on ne prête pas sans garantie.  

 

Prêter sur garantie signifie négliger l’analyse de crédit telle qu’exposée ci-dessus du fait de l’existence d’une garantie solide.

 

Il n’est pas sain de faire crédit à un emprunteur sans ressources régulières, ou dont les ressources sont insuffisantes pour rembourser ses échéances, ou pire, qui est à la merci de la faillite, faute de facilités de trésorerie suffisantes. Pour le prêteur, la mise en jeu d’une garantie est processus lourd et coûteux  qu’il vaut mieux éviter. 

 

Accorder un crédit sur la base d’une garantie à un emprunteur dont on sait d’avance l’incapacité à honorer ses échéances, ne relève plus du métier de banquier, mais de l’action sociale. Pire encore lorsque cette garantie repose sur un bien dont le prix est susceptible de fluctuer, comme l’immobilier.  

 

Prêter sans garantie est dangereux, car en cas de difficultés de trésorerie, ce crédit sans garantie sera le premier touché, et le premier à subir des impayés. Le débiteur choisira en effet de retarder le paiement des échéances, voire de les interrompre puisqu’en agissant ainsi, il n’encourt pas le risque d’une mise en jeu de la garantie susceptible de rendre visible ses difficultés. 

 

Les garanties sont de deux types. Il y a d’une part les engagements donnés par des tiers pour la reprise des obligations contractuelles de l’emprunteur lorsque celui-ci est défaillant. Et d’autre part les gages ou sûretés réelles sur des biens. Dans la première catégorie on trouve par exemple les cautions ou les engagements de reprise, donnés par des personnes physiques ou morales. Du point de vue de l’analyse de crédit, tout se passe comme si le prêteur avait en face de lui un deuxième emprunteurs, susceptible de se substituer au premier en cas de défaillance de celui-ci. La valeur d’une telle garantie est celle du garant. Il est donc nécessaire de procéder à une deuxième analyse de crédit complète du garant pour s’assurer de sa capacité à honorer son engagement de sa solidité financière. Cette deuxième analyse de crédit exige la même rigueur que la première. Les garanties ou sûretés « réelles »  les plus courantes sont les garanties sur les actifs de l’entreprise.  Il s’agit par exemple de gages sur les d’actifs de production, de nantissement  des actifs financiers, ou d’hypothèque des actifs immobiliers. 

 

Il faut savoir que dans le domaine du crédit, un risque n’est jamais totalement couvert. En particulier, si les garanties permettent de réduire les risques, elles ne sont pas elles-mêmes sans risques. 

 

Risque juridique, risque économique dans le domaine des garanties, la plus grande prudence est de mise pour le prêteur, confronté à un double risque, juridique et économique. 

 

Le risque juridique est lié à la garantie elle-même. Les garanties les plus courantes évoquées ici, cautions, gages, engagements de reprises ont leur propre autonomie juridique. Cela signifie que leur validité peut être contestée du fait du non-respect d’un certain formalisme ou de la non conformité de leur mise en place au regard du droit applicable. En cas de litige, l’opération économique sous-jacente – la garantie d’un crédit dans notre cas – passe au second plan. L’exemple le plus courant en droit français est celui de la caution donnée par une entreprise, laquelle pour être valable doit avoir été approuvée formellement par le Conseil d’Administration. Le risque juridique d’une garantie peut être lié à son application. La réalisation des sûretés dites réelles, comme les gages, nantissements ou hypothèques doit être approuvée par un juge. Il faut savoir que la meilleure des sûretés, la propriété juridique, ne garantit pas au propriétaire la possession du bien concerné. Il en est ainsi dans le cas du leasing par exemple. Le leaser, propriétaire juridique des biens qu’il donne en location ne peut pas de lui-même récupérer un bien loué en cas de défaillance de son locataire. Il doit pour cela obtenir le jugement favorable d’un tribunal,.... ce qui est rarement le cas ! 

Le risque économique concerne la valeur du bien qui a été gagé. On suppose à présent que le prêteur a le droit d’exercer son droit de gage. Plusieurs questions se posent alors. La première est la récupération physique du bien gagé, son transport et sa remise en état dans l’optique d’une re-commercialisation. Ces opérations sont coûteuses, ce qui a pour effet de diminuer la valeur d’occasion du bien en question. La question cruciale posée alors est celle de la revente, ce qui suppose un acheteur et un prix. 

 

 

 

 
 

          

 

9-LA  BOURSE

 

  

 

 

   

 

le fonctionnement de la bourse

La bourse est un endroit magique pour les entreprises, car elles peuvent emprunter sans jamais rembourser. Pourtant ceux qui lui prêtent ont la certitude, ou disons la quasi-certitude de retrouver leur argent.

 

Voilà un mystère qu'il faut expliquer. Lorsqu'une entreprise émet des actions en bourse, elle reçoit de l'argent en contrepartie. Cet argent devient son capital, c'est à dire qu'elle peut l'utiliser comme elle veut, pour investir, pour acheter une autre entreprise, créer une filiale, etc… Mais il faut savoir que cet argent ne lui appartient pas, il appartient à son actionnaire. C'est comme ça dans les entreprises dites capitalistes.

 

Il faut se représenter une action comme un titre de propriété d'une partie de l'entreprise. Une action comporte un prix .

 

 

 


 

 

Ce prix n'a pas grand sens car il se rapporte à la valeur de l'entreprise le jour où l'action a été émise. Son intérêt est surtout d'indiquer la part de capital qui est détenu. Pour l'investisseur, la vraie référence de valeur, c'est le cours.

 

Les actions étaient autrefois matérialisées en "papier". Elles existent aujourd'hui sous forme d'inscription en compte dans les ordinateurs de la banque. Leurs caractéristiques juridiques sont toutefois inchangées. L'action est un titre de propriété représentant un pourcentage du capital de l'entreprise, et ce titre confère à celui qui le détient un droit de vote à hauteur de ce pourcentage.

 

les fluctuations des cours  

Les mécanismes de la bourse sont parfois compliqués, mais tout repose sur un principe simple, la loi de l'offre et de la demande. Selon cette loi, tout déséquilibre de l'offre et de la demande entraîne une variation du prix. S'il y a plus d'acheteurs que de vendeurs, les prix montent, s'il y a plus de vendeurs, ils baissent.

 

 

 

 

 

 

 

Ce phénomène est lié au problème de rareté et aussi à la nature humaine. On peut l'observer sur n'importe quel marché "physique". Si le gel a raréfié la production de certains légumes, leur prix augmente. Si un nombre inhabituel de touristes déferle sur un marché, les prix montent.

 

Il en est de même en bourse. On n'y échange pas des produits, mais des anticipations. Un investisseur achète des actions lorsqu'il pense que l'entreprise concernée a des perspectives de développement importantes. Si un nombre important d'investisseurs pensent la même chose, le cours va monter. Ceux qui les détiennent n'accepteront de s'en défaire qu'à un prix supérieur au cours actuel.

 

L'entreprise ne rembourse jamais ce qu'elle a reçu d'une émission d'actions (sauf, pour être juste, dans quelques cas très particuliers). C'est presque trop beau pour être vrai. Cela suppose quand même de nombreuses contraintes et une grande discipline de sa part. Les entreprises dont les actions sont cotées sont tout d'abord obligées à la transparence. Elles doivent publier leurs comptes tous les trois mois. Ces comptes doivent être certifiés par des organismes indépendants.

 

Donc c'est clair, une entreprise qui décide d'entrer en bourse perd d'une certaine manière son indépendance. C'est le "prix" à payer pour obtenir ce type de financement "qui n'est jamais remboursé". Le deuxième miracle de la bourse est qu'il n'y a pas d'intérêts à payer. Seulement des dividendes.

 

 

intérêts ou dividendes 

Quelle est la différence ? Il est clair qu'une entreprise ne peut pas faire n'importe quoi, sinon le cours de son action risque d'en pâtir. Si une action perd trop de sa valeur, elle est rejetée par le marché, personne n'en veut plus, et la conséquence est que l'entreprise ne peut pas espérer une nouvelle émission d'actions.

 

Une entreprise peut convaincre ses actionnaires d'accepter peu ou pas de dividendes en contrepartie d'une espérance de forte croissance et donc de gains futurs. Ce que l'investisseur perd du fait du non paiement de dividendes, il le récupère par la hausse du cours et l'anticipation de dividendes importants dans le futur.

 

 

 

L'histoire est fertile en aller-retours en bourse de la part des entreprises. C'est le cas d'un groupe familial par exemple qui à un moment donné a besoin d'argent pour investir. Mais quelques années plus tard, les obligations de transparence sont jugées insupportables et l'entreprise rachète les actions émises.

 

Sur le plan macro-économique, l'exemple de la bourse montre que les entreprises ont deux manières de se financer, les banques et le marché.

 

Le marché ne veut pas seulement dire la bourse. Il y a d'autres financements qui ne sont pas d'origine bancaire. Les billets de trésorerie en sont un exemple. Le système des billets de trésorerie permet aux entreprises de se prêter mutuellement de l'argent sans passer par les banques, donc en évitant de payer le surcoût de l'intermédiation bancaire. Mais alors elles prennent un risque, celui de la défaillance de l'entreprise à laquelle elles ont prêté de l'argent. 

 

 

 

 investir: utiliser les informations disponibles

Recommandations des analystes Les recommandations boursières abondent sur le net. Elles émanent des courtiers professionnels, des gestionnaires de fonds et des banques. 

On ne peut pas être sûr de l'objectivité des analyses, et d'ailleurs les méthodes utilisées ne sont pas transparentes. Les recommandations émises par les banques sont les plus nombreuses. Il se produit souvent que les sociétés analysées par un service de la banque soient parailleurs clientes de la même banque. Toutes les banques professent naturellement l'étanchéité des services entre eux et garantissent par conséquent l'objectivité des recommandations. C'est le fameux chinese wall - la muraille de Chine -censé entourer l'activité des services de recherche.

On conçoit aisément que ce chinese wall ne puisse pas être absolument et constamment étanche et que les banques peuvent se trouver fréquemment en situation de conflits d'intérêts.

Il en est de même des autres catégories d'analystes, les courtiers et les fonds. On ne peut pas leur reprocher de suivre parfois leurs propres intérêts.

Toutes ces recommandations doivent être appréciées avec prudence. Les différences d'opinion sont d'ailleurs rassurantes, car si tout le monde pensait la même chose, la bourse n'aurait pas de raison d'être. Et c'est précisément parce que les intervenants n'ont pas la même opinion qu'il y a des acheteurs et des vendeurs. Par définition, le krach apparait lorsque tout le monde adopte la même attitude, d'achat ou de vente d'un actif.

 

Diversité des analyses l'exemple qui suit illustre cette diversité d'opinions. La divergence des recommandations peut concerner des sociétés connues, maintes fois analysées.

 

L'exemple choisis est celui de l'action BNP.  

 

 

 

 

 

 

 Le site boursorama.com donne des recommandations sous plusieurs formes:

 

- prévisions des analystes: il s'agit de prévisions de bénéfice par action, les fameux PER

- consensus des analystes: un objectif de cours est la moyenne des indications d'analystes

- recommandation Morningstar: analyste américain réputé

 

 

 

 

 

 

 

 

D'après ces recommandations, un groupe d'analystes d'un coté, et Morningstar de l'autre, l'action BNP est sous évaluée au début mars 2013. L'objectif de cours des premiers est de 54,60 euros, la "juste valeur" du second est de 50 euros. Il y a entre les deux un écart de 10% environ. 

 

site boursier allemand Au même moment toutefois, d'autres analystes, en majorité des analystes de banques, font part d'observations radicalement différentes.

On peut voir ici l'incroyable diversité des prévisions, de 41 euros à 56 euros, soit respectivement 17% en-dessous du cours du jour et 27% au dessus !

 

Cela veut dire qu'à partir des mêmes données d'observations et au même moment, des analystes - les plus nombreux - estiment que le titre BNP a un potentiel de hausse allant jusqu'à 27%, et d'autres - un analyste en fait - estime au contraire que ce titre est surévalué de 17%.  

 

 

rem: Kursziel signifie "objectif de cours", c'est la prévision  du site; Abstand signifie "écart"

 

 

PER ce ratio apparu dans l'extrait du site Boursorama est très utilisé, c'est le Price Earning Ratio, c'est à dire le résultat de la division du cours de l'action par le bénéfice par action.

 

PER  =  Cours / Bénéfice par action

 

C'est l'outil de comparaison des performances boursières des entreprises d'un secteur donné. Dans le cas de la BNP, on voit que ce ratio est donné pour 3 années à venir. Il est facile de constater qu'à un moment donné, les ratios d'un même secteur sont très proches. Les banques du monde entier ont des PER proches, de même l'électronique, la pharmacie, etc ...

 

Comme on peut l'imaginer, les investisseurs scrutent très attentivement ces ratios futurs, se font leur propre idée de leur évolution, et se positionnent en conséquence lorsqu'ils constatent par exemple qu'un action a un possible rattrapage.

 

L'exercice proposé va précisément consister à créer un portefeuille fictif pour pratiquer l'utilisation de ces informations.

 

 

 

 

  

 

 

 

 10-ACTUALITÉ: L'AVENIR DE L'EURO


 

Débat sur l'euro: dévaluation ou retour aux devises nationales

 

 

 

 Il y a en Europe et en France un débat sur la remise en question de l'euro, dévaluation ou sortie. Que faut-il en penser ? 

 

 

Trop fort l'euro?

L’euro fort est-il responsable de la faiblesse du commerce extérieur français? Et pire encore, empêche-t-il par son existence-même toute dévaluation susceptible de corriger les écarts de productivité intra-européens?

 

Si tel est le cas, il faudrait donc affaiblir l’euro pour dynamiser notre commerce extra-européen, voire en sortir pour rétablir notre compétitivité vis-à-vis de l’Allemagne. La ou plutôt les dévaluations - celle de l’euro ou celle du franc après une sortie de l’euro - seraient ainsi les remèdes à nos difficultés. 

 

Ces points de vue sont naturellement discutables. On peut contester l’impact de l’effet prix sur la demande extérieure des produits français, ou la capacité-même de baisser sensiblement le prix des exportations, sachant que ces dernières incorporent en moyenne 30% d’importations.

 

Mais il n’est pas inutile de poser avant tout la question du possible : pourrait-on, si on le souhaitait, dévaluer l’euro ?

 

Pourrait-on sortir de l'euro ?

Disons le tout de suite, la réponse est non aux deux questions, pour des raisons techniques, politiques et économiques.

 

On ne pourrait plus dévaluer l’euro comme on dévaluait le franc il y a trente ans, par décision unilatérale, mise en place d’un contrôle des changes, restriction des importations et intervention de la banque de France sur le marché des changes.

 

Le contexte est complètement différent. La force de l’euro découle principalement de son statut de monnaie de réserve, ce que le franc n’était pas. 

 

La Chine, la Russie et certains Etats du Golfe achètent des euros pour convertir leurs excédents dans les dettes souveraines européennes.

Autant par confiance dans l’euro que par un souci de diversification par rapport au dollar. Il est clair que ces pays n’assisteraient pas les bras croisés à la dévalorisation de leurs avoirs. Techniquement et juridiquement, la dévaluation de l’euro devrait être pilotée par la BCE. Mais le voudrait-elle qu’elle ne pourrait pas.

 

Les flux quotidiens sur l’euro, considérables, sont au-delà de ses moyens d’intervention. La seule arme possible serait celle des taux, dont on a récemment observé l’éphémère efficacité.

 

Quant au retour au franc et à sa dévaluation, c’est une utopie. Qui pourrait envisager sereinement la fin du projet européen, le défaut inévitable de la France sur sa dette souveraine soudainement gonflée ? Sans parler du chaos social causé par la hausse immédiate des prix des produits importés, du pétrole notamment.

 

Problème de compétitivité

Que faire alors, et comment résoudre le problème bien réel des différences de productivité intra-européennes ? Sur le plan de la pensée économique, nous sommes en terra incognita, ou presque. La seule référence est celle des travaux de Mundell sur les zones monétaires optimales. C’est dans une union politique permettant des transferts budgétaires que ce prix Nobel d’économie voit la solution. Une solution inéluctable en Europe, à l’horizon de cette génération, ou de la suivante.

Le discours anti-euro doit être combattu pour son irréalisme. Il doit l’être aussi pour son caractère insidieux. Les plaidoyers pour la dévaluation de l’euro ou le retour au franc suggèrent en effet l’image en pointillé d’une Europe et d’une Allemagne déterminées à ne rien changer. Une Europe et une Allemagne finalement responsables des difficultés françaises. Il faut combattre cette propagande.

 

 

 Paru dans les Echos en novembre 2013

 

 

 

 Résumé et décryptage:

 

L'euro est trop fort pour la France mais pas pour les autres pays de la zone euro. Si on voulait dévaluer, le pourrait-on? Non juridiquement et techniquement.

 

Juridiquement: la BCE a le pouvoir de la monnaie et sa mission c'est la lutte contre l'inflation.

Techniquement: le seul moyen serait de laisser "filer" l'inflation, ce qui est contre la mission de la BCE; baisser les taux d'intérêts? Il n'y a pas de marge de maneuvre.

 

La solution: la "dévaluation" interne, c'est-à-dire la réduction des coûts des entreprises, salaires principalement.

 

 

 

Avril 2014:  

 

1 - la France s'apprête à mettre en oeuvre un plan de baisse des coûts de l'Etat et des entreprises

2 - la BCE évoque un euro "trop fort"; la raison invoquée est la menace de déflation.

Quel paradoxe:  la mission de la BCE est de maintenir l'inflation "en dessous et proche de" 2%. La force de l'euro a fait baisser l'inflation loin de deux. Il faut la faire remonter. Reste la question du comment: le quantitative easing, terme savant qui désigne la planche à billets. 

On peut penser que les propos de la BCE sont plus politiques que techniques.

 

 

Aout 2014:  

 

 

La BCE a mis le doigt dans l'engrenage du Quantitative Easing en faisant discrètement et modérément marcher la planche à billet avec le programme TLTRO.

L'annonce de cette mesure et surtout l'annonce par la FED d'une augmentation prochaine de ses taux ont suffi à faire monter le dollar par rapport à l'euro.

 

Cette initiative exceptionnelle - quoique mesurée - de la BCE répond à une situation elle-même exceptionnelle,  la menace de déflation.

 

Octobre 2014

 

Contrairement à ce que nous indiquions plus haut, la BCE a réussi l'exploit de dévaluer l'Euro en profitant de circonstances exceptionnelles:

la forte baisse du pétrole :  ceci a supprimé l'inconvénient majeur de la dévaluation de l'euro qui aurait pu faire monter le prix du fuel et de l'essence. Cette baisse du prix du pétrole peut durer car il y a un excès d'offre dû à la récession, à une baisse de la consommation chinoise et à la montée en cadence du pétrole de schiste produit aux Etats-Unis; l'inconnue c'est la réaction attendue de l'Arabie Saoudite qui pourrait faire monter les cours en réduisant sa production. Mais les Saoudiens savent qu'une remontée des cours pèserait sur les chances de reprise de l'économie mondiale. A moyen terme, ils ont donc intérêt à laisser filer le prix du baril pour aider la reprise et refaire monter la demande. 

- la hausse annoncée des taux d'intérêts US, conjuguée à la baisse durable des taux Européens crée un reflux vers le dollar des capitaux internationaux (les bourses européennes baissent de ce fait). L'économie US est vigoureuse, mais la hausse des taux d'intérêt risque de créer un "krach" obligataire, c'est-à-dire une baisse brutale des cours des obligations. Donc le "jeu" entre les Américains et les Européens sera intéressant à suivre, d'autant que les Américains peuvent s'inquiéter de l'effet négatif de la hausse du dollar sur leurs exportations.

- la récession européenne qui aide la BCE à prendre des mesures exceptionnelles et donc à convaincre peu à peu les Allemands qui n'y sont pas  favorables. Il faut voir le "jeu" de la BCE, l'habileté de Mario Draghi, son Président, qui utilise tous les moyens et surtout la psychologie pour défendre l'Europe.

 

A suivre .....

 

 

 

 

 

 

 

 

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 construire et suivre en bourse un @-portefeuille

  

Nous vous proposons de créer votre propre portefeuille et de suivre ensuite régulièrement le  cours des actions qui le composent. C'est la manière la plus efficace pour s'initier à la Bourse.

 

Par la suite, nous vous proposerons  la création d'un tableau de bord Excel simplifié vous permettant de noter les cours et certaines données de bourse importantes sur une longue période. Vous aurez aussi le plaisir de faire apparaître vos gains (fictifs) et vous pourrez comprendre l'origine de vos pertes (fictives elles aussi).

 

Choix des actions

 

Nous vous suggérons de créer un portefeuille de deux, quatre, six ou  huit actions choisies dans les quatre secteurs suivants: l'automobile, la banque, le luxe et le secteur de votre choix.

 

Votre choix peut être celui d'une entreprise qui vous intéresse particulièrement, parce que vous y travaillez ou y avez travaillé par exemple, ou pour toute autre raison. Si l'entreprise qui vous intéresse est cotée en bourse, c'est bien évidemment ses actions que vous choisirez. Si l'entreprise n'est pas cotée en bourse, vous choisirez l'entreprise cotée qui s'en rapproche le plus, par son activité bien-sûr et si possible par sa taille. 

 

Votre futur portefeuille comportera donc dans l'un ou plusieurs des quatre secteurs les actions d'une entreprise de référence. Nous vous proposons d'ajouter  à celles-ci, dans chaque secteur, les actions d'une entreprise concurrente, la plus proche du point de vue des produits et de la taille.

 

Comme vous pourrez l'observer, le suivi en parallèle des actions de deux entreprises concurrentes   permet de mieux comprendre les fluctuations des cours des unes et des autres. 

Les actions « concurrentes » dans les trois premiers secteurs seront celles d'entreprises européennes ou américaines, de manière à créer une diversification géographique. Vous pouvez naturellement choisir plusieurs concurrents. Il est simplement recommandé de ne pas dépasser la dizaine d'actions différentes au total, pour des raisons évidentes de simplicité.

 

Cette limitation du nombre des entreprises choisies n'empêchera pas, les cas échéant, la consultation ponctuelle de données relatives d'autres entreprises concurrentes ou pas.

 

 

 Actions choisies et choix du site (exemple)

 

Banques:                    BNP et Barclays

Automobile:              Renault et BMW

Luxe:                          PPRet LVMH

 

Pour le site, il n'y a que l'embarras du choix, en ce sens qu'il y a dans chaque pays d'Europe une demi-douzaine de sites proposant la constitution de portefeuilles fictifs et la mise à jour des cours en temps réel.

 

INFOFI2000 vous propose  d'utiliser Boursorama.com. En suivant ce choix, vous pourrez profiter au mieux des explications qui vous serons données, quitte à opter ensuite pour un autre site.

 

Inscription sur Boursorama.com

 

Devenir membre est aussi simple qu'ailleurs, il suffit pour cela d'indiquer un nom d'identifiant et un mot de passe. Ne pas oublier de cocher la case « mémoriser » pour permettre un accès ultra-rapide à votre portefeuille. Il est même conseillé de choisir pour page d'accueil la page qui affiche votre portefeuille.

 

Voici un exemple de cette page d'accueil (clicquer pour agrandir)

 

 

 

 

Créer un portefeuille

 

Rendez-vous directement sur "Listes" afin d'introduire les noms des valeurs de votre portefeuille.

 

Voici ce qui apparait:

 

 

 

 

 

 Finalement votre portefeuille se présente comme suit:

 

 

 

 

 

 

En cliquant sur "liste détaillée", on obtient une quantité d'informations sur les valeurs choisies.

 

 

 

 

 

 

En cliquant sur une valeur de la liste précédente, on obtient d'autres informations, comme les volumes traités ou les prévisions de bénéfice par action et de PER, évoqué plus haut.

 

 

 

 

Voilà votre portefeuille constitué.

 

Entrainez vous chaque jour à consulter les cotations et toutes les informations qui figurent sur le site. Repérez les cours importants de la journée, le cours d'ouverture, de cloture, le maximum et le minimum atteint dans la journée.

 

Regardez particulièrement les volumes traités quotidiennement et le tableau des évolutions sur cinq jours.

 

Reportez-vous au graphique d'évolution du cours dans la journée et comparez les courbes relatives aux entreprises d'un même secteur. Le cas échéant, regardez aussi les flash d'actualité économique ou financière et voyez les relations éventuelles entre les événements survenus et les ruptures de cours éventuelles. Notez les PER des entreprises de même secteur. Vous pouvez comparer les performances dans la durée, à partir de plusieurs dates de référence.

 

C'est une véritable mine d'informations mises à votre disposition gratuitement.

 

 

 

quizz: vrai ou faux 

a- Le crédit fournisseur compense le crédit clients

b- Les banques ne peuvent pas prêter plus que leurs fonds propres

c- Les fonds propres d'une entreprise (ou d'une banque) se retrouvent dans la caisse

d- Sortir de l'euro se traduit par une augmentation de la dette de la France

e- La BCE peut dévaluer l'euro

f-  Tôt ou tard l'entreprise qui a émis des actions doit les rembourser

g- L'acheteur d'une action peut se faire rembourser quand il le souhaite

h- Le risque systémique des banques est le risque d'écroulement en cascade

i-  Quand un emprunteur est défaillant, la banque perd tout, intérêts et capital

j- la marge de la banque sur un crédit est la différence entre le taux d'intérêts payé par le client et le coût des ressources de la banque

k- Si le découvert d'une entreprise est trop fort, la banque peut refuser de payer les nouvelles dépenses, ce qui met l'entreprise en faillite

l- le besoin en fonds de roulement est un indicateur de bonne/mauvaise gestion

m- dans un bilan, il y a des éléments précis et d'autres qui le sont beaucoup moins

 

 

 

 

 

 

 

APERçU DU COURS N°3

 

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PILOTAGE DES  BANQUES

Métiers, organisation

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 WALL STREET

Banques d'affaires, hedge funds 

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LE CASH-FLOW 

Calcul, qui s'en sert et comment

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FINANCEMENT DES  ENTREPRISES

Crédit et leasing

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ACTUALITE :  LES  EUROBONDS

Mécanisme, problématique européenne

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APERçU  DU  COURS  N°4

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

MAJ



10/10/2014